上周白糖主力期价大幅下挫，周度跌幅约3.79%。截至5月15日周五夜盘，郑糖2009合约收于4913元/吨，相较一周的下跌趋势，周五郑糖合约转为小幅震荡。

　　分析认为，虽有外部糖源增多对市场构成利空，但利空已逐渐出尽，消费渐渐恢复，国内还需等待保障措施关税变动的政策落地。关税压力过渡后，消费旺季来临，疫情需求恢复加快，中长期低位投资价值提升。

　　进口利润空间暂较大 市场等待政策落地

　　新冠肺炎疫情以来，国际原油市场价格大幅波动。布伦特原油05期价“跌出屏幕”“首次负价”，投资者“一觉起来懵了”等令人震惊的市场消息依然历历在目，与原油市场相关联的其他产品也无法独善其身。

　　究其根本，疫情导致能源需求下滑，航空旅游、驾车及公共运输行业受重挫，致使燃料乙醇产量也大幅下挫。据了解，巴西乙醇行业因此面临危机。巴西甘蔗行业协会（Unica）等协会在致巴西总统的公开信中表示，目前巴西的乙醇售价低于生产成本。

　　在乙醇生产入不敷出的情况下，被用来生产乙醇的一部分甘蔗被转为生产食糖。巴西甘蔗行业协会相关部门负责人表示，2019/20榨季巴西甘蔗制糖比例约为35%，而2020/21榨季预计为45%。

　　巴西的蔗糖出口、占比均属全球较高，在供给徒然增加的情况下，全球需求由于疫情影响并未完全恢复，这对国际食糖市场形成利空影响。

　　另外，巴西货币雷亚尔的持续贬值，使商家倾向于以美元为结算货币的出口贸易，以保证自身利益。中信建投农产品分析师吴新扬称，巴西疫情依然在持续发酵，5月14日巴西新增病例创新高，达到12392人，累计已破20万，对经济的悲观情绪可能令雷亚尔延续贬值趋势，刺激食糖生产和出口。

　　据天下粮仓数据，郑糖主力与配额内巴西糖进口成本价差为1956元/吨，与配额外巴西糖进口成本价差为364元/吨。利益驱动下，进口市场的活跃必然造成国内原糖销售的低迷。

　　雪上加霜的是，保障措施税将于本周到期也构成市场对廉价进口糖的恐慌。配额外85%关税大概率将回归到50%，进口利润空间进一步放大。经计算，配额税回归后，以5月15日郑糖主力价为基础，其与配额外巴西糖进口成本价差将升至1160元/吨。

　　然而，吴新扬表示，长期来看，在低糖价背景下，全球食糖生产国持续性的增产难度偏高，预示下一榨季北半球产糖国可能出现减产契机。

　　一德期货资深分析师李晓威也表示，政策预期进口放开，配额放开等消息需要理性对待，当前背景下放开政策管控是较为困难的。

　　糖浆进口真的能成“气候”吗？

　　除因国际糖价下跌导致的进口原糖增多外，享受零关税或最惠国低关税政策的糖浆近日成为市场的焦点。

　　海关数据显示，今年3月份中国进口了9.2万吨糖浆，4月份进口了12万吨糖浆。截至4月底，19/20榨季累计进口糖浆达38.3万吨。按68%糖度推算，大致可替代26万吨白糖。

　　据了解，进口糖浆的主要成分是白砂糖、粗糖，可以直接用于食品饮料生产，类似于果葡糖浆，虽然价格上与果葡糖浆相差不大，但口感上要好于果葡糖浆。进口糖浆有效的规避了食糖关税以及配额许可制度的约束。

　　市场忧虑糖浆的大量进口将抢占更多的食糖市场。

　　不过，李晓威表示，糖浆的进口预期有些夸大，东盟成员国进口是0关税，其他国家关税是30%，泰国进口的0关税价格在5300元/吨以上，越南的便宜300元左右。“数据来看，价格优势并不明显，其他地区的加关税进口则毫无价格优势，短期预期的进口能否实现也是有很多障碍的。”

　　建信期货分析，进口糖浆和果葡糖浆一样，液态浆水不利于保存，一般都是按需生产，这限制了它的大规模应用。

　　另外，经建信期货调研了解，大型饮料企业并未使用进口糖浆，原因主要是工艺流程及生产规模问题，而喜欢使用廉价果葡糖浆的小型门店如奶茶店、烘焙坊更容易转用进口糖浆，且目前这种糖浆也有小包装在售。如此，则进口糖浆对国内食糖市场的冲击并没有想象中那么大。在成本、使用率、保存期等多重因素下，糖浆是否在国内市场大量取代食糖市场依旧存疑，后期仍需关注具体数据。

　　也有业内人士指出，不排除部分企业以进口糖浆为名实质进口食糖的可能。

　　仍需持续关注国内外动态

　　印度作为另一产糖大国，糖价的波动也与其生产密切相关。

　　据联合国粮农组织（FAO）5月13日最新更新的沙漠蝗虫情况，在东非，由于沙漠蝗虫生长与当前的生长季节相吻合，因此对粮食安全和生计构成了威胁。此时，有一种风险是成群的蝗虫将迁移到印度——巴基斯坦边界两侧的夏季繁殖区，以及苏丹，甚至西非。后期还需持续关注沙漠蝗对印度的入侵情况。

　　另外，国内食糖需求或将增加。

　　建信期货分析，随着天气变热、疫情缓解，国内生产生活逐渐恢复正常，预计夏季冷饮用糖的需求会逐渐改善食糖需求，糖价下跌动力会变弱。

　　根据百度消费者指数户外样组的数据，2020年4月对比此前的3月，户外食品饮料花费增长27%，复苏势头强劲，其中冰淇淋、啤酒、包装与现制饮品表现抢眼，成为了消费者回归户外消费后的优先选择。这种需求恢复既体现在五一节后现货市场价格上涨、成交放量的采购中，也体现在4月份的食糖销售数据中。

　　吴新扬也表示，在这些外部糖源的利空逐渐被市场认识之后，基本意味着利空出尽。国内疫情得到持续控制，需求逐渐恢复，且产量基本落地，产销矛盾不足以驱动本榨季行情。

　　李晓威分析，中期看，消费虽降，但库存压力不大，关税压力过渡后，消费旺季来临，疫情需求恢复加快，中长期低位投资价值提升，期货向上修复基差概率高，长期看，糖料作物产区播种大多完成，面积变化不大稳中有增，长后期供应压力没有明显增加。（马悦然 刘玉龙）